玉龙铜矿发力改扩建西部矿业龙头腾飞
西部矿业：西部地区矿企龙头。公司是我国第二大铅锌精矿出产商、第五大铜精矿出产商，主要是做铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等根本有色金属、黑色金属的采选冶、交易等事务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的出产及出售。到2024年1月31日，西部矿业集团有限公司持有公司31.27%的股份，为公司操控股权的人，实控人为青海省国资委。到2023年报，公司全资持有或控股并运营十五座矿山，其间，有色金属矿山6座、铁及铁多金属矿山8座、盐湖矿山1座，公司绝大部分收入来自铜类产品（铜精矿、电解铜等），2023年占营收比重到达66.6%；奉献56.2%的毛利。 铜：金融特点和产品特点将迎共振。金融特点强：铜价仍存进一步修正的动能。铜价与中美欧M2增速均值具有正相关性，21世纪初至2022年4月，中美欧M2增速均值大多时刻保持在8%以上；而2022年4月以来跟从美国加息进程的演绎，M2一路回落至2023年8月的1.44%，为21世纪以来最低点。跟着加息进程完毕，M2有望触底上升带动铜价上涨。铜价进一步修正的动能仍存。产品特点供给弹性：供需仍保持紧平衡。据ICSG测算，2010年以来精炼铜均处于求过于供的状况，2023全球精铜缺口达8.7万吨。此外，库存仍处于五年低位，支撑铜价；本钱端，据百川盈孚数据，2020年中开端，电解铜本钱进入上行趋势，根本原因有矿山档次年年在下降，挖掘深度添加；人工本钱上涨；受环保要素影响，污染物管理费用和环保设备出资添加。上述要素推高铜本钱然后对价格构成支撑。 玉龙铜矿技改落地，铜产值进一步攀升。玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，属特大型斑岩和触摸告知混合型铜矿床，一起伴生钼矿，公司持有其58%股权。玉龙铜矿改扩建工程总出资达106亿元，建造内容最重要的包括90万吨/年选矿工程和1800万吨/年采选工程。玉龙铜矿项目共分两期，一期于2016年竣工，已完成湿法及显现采选才能230万吨/年，铜金属产能约3万吨；二期改扩建工程2019年4月全面发动建造，2022年达产。2023年3月，玉龙铜矿再次发动改扩建项目，建造内容主要有撤除一、二选厂老体系，就地新建选矿智能出产体系，新建矿山破碎站、矿石胶带运送通廊等，建成投产后每年将添加450万吨处理量。2023年11月8日，玉龙铜矿改扩建项目正式投产，一二选厂矿石处理量将提升至450万吨/年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由1989万吨/年提升至2280万吨/年，矿藏铜将由12万吨添加至15万吨。 盈余猜测。产值方面，玉龙铜矿改扩建项目正式投产，矿藏铜有望由12万吨添加至15万吨。结合其他矿山产值，咱们估计2024年-2026年公司铜产值分别为15.9/17.0/17.0万吨。价格这一块，2023年长江有色金属网发表的我国1#铜价格均值为67159元/吨，咱们估计2024-2026年铜价获益于加息周期完毕，平均价保持在7.2万元/吨。依据上述量价猜测，咱们估计公司2024-2026年完成盈余收入分别为475.5/490.6/491.5亿元；完成归母净利34.9/36.6/38.1亿元，同比增速分别为25.1%、5.0%、4.0%，完成EPS分别为1.46/1.54/1.60元。到2024年4月1日收盘，公司市值对应2024-2026年PE分别为13.03x、12.42x、11.93x，2024年PE略低于可比公司均值，初次掩盖给予“买入”评级。