米兰体育官方网站登录:【银河晨报】114丨宏观：四季度期待政策支持全年经济顺利收官——2025年10月经济数据预测

来源：米兰体育官方网站登录    发布时间：2025-11-05 13:18:47

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　　1、宏观：四季度期待政策支持，全年经济顺利收官——2025年10月经济数据预测

　　我国经济前三个季度经济稳步的增长模式已经确定，预计全年变化不大。政策窗口会在四季度打开，随着二十届四中全会的召开，12月份中央政治局会议和中央经济工作会议会临近，可以期盼更有利的支持政策。净出口的增长预计在2025年四季度开始减弱，2026年继续下行，那么净出口所未能实现的增长需要内需弥补。内需中消费的增长需要时间，投资是更为直接同时迅速的措施。能预见，四季度开始不造成供给冗余的制造业投资和基建投资回升。

　　三季度经济稳步的增长有四个变化。（1）物价开始回升。三季度物价的回升是第二产业带来的，主要是PPI的走高。制造业物价回升源于反内卷的实施带来的。（2）净出口对经济的贡献再次超过投资。出口韧性仍然较强，年内出口强势。（3）三季度政策支持下滑。受到政策支持的消费和基建投资均下滑，等待四季度政策回暖。（4）企业利润回正。虽然仍要继续观察，但营收和利润预计趋势向好。

　　10月份经济仍然跟随9月份惯性下滑，但下滑速度减缓。10月份生产弱于9月，本年度季节性因素更强，同时前期需求的提前释放以及国际形势更复杂，生产预计走弱。10月31日发布的PMI下跌至49%，其中生产回落2.2个百分点至49.7%。

　　10月金融继续好于经济态势不变，但要取决于政府融资的情况。政府资金持续投入，长期资金市场仍然向好，企业的资金情况好转，金融活化持续。10月M1面临的基数较高，增速上略有回落，M2保持平稳。10月14日1.3万亿超长期特别国债完成发行，置换债券发行进度已超九成。2025年地方债发行节奏“前置”，1月-10月国债、地方债净融资进度分别约86%、84%，为历史同期较高水平。10月政府债务融资下滑，四季度金融持续向好需要政策支持。

　　10月物价继续上行，PPI基本平稳，CPI重新回正。PPI已经连续下行36个月，下行动能大幅减弱。但反内卷关系到就业，保就业仍然优先项，反内卷的力度较弱，相关这类的产品价格处于波动状态。四季度CPI进入季节性上行，而PPI的持续回升需要政策的推进或者海外需求的好转。

　　2025年前三季度GDP增长5.2%，全年实现5.0%的经济稳步的增长目标。四季度预计名义增长持平，政府投资有所抬升，制造业投资和基建投资回升。年内PPI可能偏稳定，2026年继续回升。

　　国内经济复苏没有到达预期的风险，国内政策落实没有到达预期的风险，政策效果没有到达预期的风险，海外加息及经济衰退的风险，地理政治学扩大的风险，贸易形势超预期变化的风险。

　　固态电池前景广阔，产业化趋势加速。固态电池使用固态电解质代替传统的电解液和隔膜，相比传统液态电池具有单位体积内的包含的能量高、安全性高、应用场景广等明显优势，有望解决热失控、航时等行业痛点。目前半固态电池主要是采用氧化物材料，而硫化物凭借其出色的离子电导率和良好的机械性能而慢慢的变成为全固态电池固态电解质的主流技术路线。政策引导和低空经济、人形机器人等新兴市场需求驱动下，固态电池产业化节奏提速。现阶段半固态电池已率先装车，全固态电池市场可期。梳理海内外电池和整车厂对固态电池量产的时间计划表逐步清晰，预计2027年全固态电池开始小规模装车，2030年进入量产。

　　全固态电池工艺体系革新，关注核心增量环节。半固态电池与传统液态电池生产的基本工艺相近，对原有产线的可复用率较高。而全固态电池生产的基本工艺变化较大，尤其是前道和中道工序区别显著，前道干法工艺更加适配材料特性且可节约能耗和成本，将逐步替代湿法涂布；中道胶框印刷+叠片+等静压代替传统卷绕+注液；后道将采用高压化成分容。设备端将新增干法电极、固态电解质转印、胶框印刷、等静压等设备，干混、辊压、叠片和化成分容环节也需对原有设备迭代升级。生产的基本工艺的变动带来设备端需求和价值量的重构，全固态电池单GWh设备投资额较传统液态电池将有明显提升，其中变化最大的前道和中道设备价值量占比将进一步提高。

　　2030年全球和中国全固态电池设备市场空间有望分别达到320.59亿元和251.36亿元。固态电池有望率先应用于对续航和安全性要求高，对价格相对不敏感的机器人和eVTOL等新兴行业，随后拓展至中高端新能源车型，随技术工艺的成熟和规模化效应的逐步显现，最后应用于成本敏感度高的储能行业。假设2030年全固态电池在全球动力电池、储能电池、人形机器人和机器狗电池、eVTOL电池中的渗透率将分别为2.5%、1.5%、3.5%、3.5%；全固态电池在中国动力电池、储能电池、人形机器人和机器狗电池、eVTOL电池中的渗透率将分别为3.5%、2.5%、5%、5%。产业化初期全固态电池设备投资所需成本较高，随着技术的不断迭代和设备端的持续降本，单GWh设备投资额有望逐步下降，从现阶段的4-5亿下降至2030年的2-3亿。

　　我们认为，传统锂电设备厂商的技术和产业链资源优势有望延续至固态电池，同时干法电极、等静压等增量设备将带来新的市场机遇，建议关注传统锂电设备厂商和干法电极设备商固态电池设备研发、客户和订单等方面的进展。

　　宏观经济没有到达预期的风险；固态电池产业化进展没有到达预期的风险；研发技术进度没有到达预期的风险；下游新兴领域发展没有到达预期的风险；原材料价格大大上涨的风险；关税和出口贸易争端的风险。

　　3、金工：科技ETF配置及基于Garch-EVT的再平衡优化策略——ETF策略系列

　　科学技术板块迎来价值重估，三大主线年科技板块在技术突破与政策红利的双重驱动下展现出显著投资价值。DeepSeek模型的开源突破打破算力依赖，明显降低技术门槛，推动AI从性能竞赛转向垂直行业的规模化商用，开启AI产业链价值重估。人形机器人技术突破使其从实验室走向商业场景，而工业机器人在焊接、装配等复杂工序的渗透率快速提升。半导体产业链则受益于AI算力需求爆发和国产替代深化双重驱动。国产AI芯片、存储芯片在算力集群和模型训练中加速落地，半导体设备销售额持续增长，设备材料、零部件等环节在自主可控要求下订单饱满，成长性凸显。科技行业的投资价值不仅在于政策红利的确定性，更在于其技术迭代与场景渗透的爆发力，从企业级服务到消费级市场均存在万亿级增量空间，为投资者提供兼具β弹性与α挖掘潜力的配置方向。

　　本周，沪深300涨跌幅为-0.43%。电子板块涨跌幅为-1.65%，其中，半导体行业涨跌幅为-3.69%。

　　受益于国产替代，国内模拟芯片需求持续向好。A股模拟芯片公司圣邦股份、思瑞浦和纳芯微Q3营收均取得同比正增长，其中思瑞浦Q3营收同比增速达70.29%，纳芯微Q3营收同比增速达62.81%。行业竞争仍较为激烈。Q3圣邦股份、思瑞浦和纳芯微毛利率环比变化-0.11pct/0.26pct/-2.3pct。

　　英伟达CEO黄仁勋在GTC大会上表示，过去四个季度英伟达已出货600万块Blackwell GPU，预计Blackwell和明年将推出的Rubin芯片将在未来五个季度带来5000亿元美元销售额，整体需求依然强劲。存储芯片领域，第三季度三星电子存储芯片业务收入创新历史上最新的记录；SK海力士创下季度历史最高业绩，随着AI技术革新，需求开始扩散至全部的产品领域，驱动存储芯片周期上行。

　　全球头部晶圆代工厂台积电在三季度业绩说明会上表示，生成式AI需求保持强劲，公司正全力扩充供应，预计在2026年前AI相关产能难以满足全部需求，未来两年资本支出保持在高位，营收增速将高于资本支出增速。

　　国内半导体设备整体需求较好，国内半导体设备厂商北方华创Q3营收突破100亿元，创单季度营收新高，同比增速达38.31%。中微公司、拓荆科技Q3营收增速分别为50.62%/124.15%。测试机领域长川科技和华峰测控营收实现较高增长，两家公司Q3营收增速分别达到60.04%和67.21%。展望2026年，预计国内存储厂商将为晶圆厂资本支出贡献主要增量，有望带动国内半导体设备需求。

　　根据公募基金2025年三季报，我们统计全市场8460支主动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。2025Q3美国加征一定的关税影响褪去，而美联储降息重启降息的可能性又再度提升，在宏观面偏利好的环境下，对经济动能与流动性边际宽松预期提升，且市场风险偏好上行的催化下，有色金属大宗商品的价值稳步上涨，主动权益类公募基金在第三季度继续增持A股有色金属行业，尤其大幅增持了供应端矿石生产扰动频发，需求端受益于经济预期修复的铜板块。2025Q3主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓持有股市值占股票投资市值比为2.84%，环比2025Q2的2.21%上行0.63个百分点，已连续三个季度增持A股有色金属行业。

　　A股有色金属子行业方面，2025Q3主动权益类公募基金重仓持有工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为1.60%、0.53%、0.05%、0.24%，较2025Q2环比分别变化+0.41pct、+0.05pct、-0.20pct、-0.05pct。。

　　2025Q3主动权益类公募基金重仓的A股有色金属行业个股前10市值合计占基金所有重仓A股有色金属个股总市值的比重较2025Q2环比下行0.22个百分点至73.09%。。2025Q3A股有色金属行业个股中，主动权益类公募基金重仓市值前十大个股为紫金矿业、洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、兴业银锡、山东黄金、赤峰黄金、铜陵有色、中矿资源、博迁新材；2025Q3基金加仓明显的有图南股份、博迁新材、华锡有色、中矿资源、铜陵有色、兴业银锡、锡业股份。

　　中美经贸谈判顺利，美联储持续降息并将于12月停止缩表，经济与流动性预期边际好转有望在2025Q4继续支撑铜铝等顺周期大宗商品有色金属价格上行。当前铜铝价格比处于历史高位，四季度在工业金属价格持续上涨中铝价或更具弹性。而四季度氧化铝价格重回低位，成本下行电解铝利润将逐步提升。且2025Q3后主动权益类公募基金对A股铝板块的持仓占比处于近4年的低位，后续有加大增持空间。此外，2025Q4储能需求旺盛已顺畅传导至上游锂电材料环节，推动材料端排产提升并出现涨价迹象；产业链高景气延伸，带动上游碳酸锂行业出现供应缺口，库存去化驱动锂价上行，锂行业公司利润在四季度有望继续好转。三季度主动权益类公募基金对A股锂板块增持但持仓占比仍处于历史低位。

　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%；基本每股盈利0.77元，同比增长48.08%。

　　2025年前三季度，公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。收入大幅度增长主要由于交付楼盘体量较去年同期增加。归母净利润同比增速低于收入增速，主要由于：1）2025年前三季度公司的资产减值损失为5.33亿元，较去年同期0.85亿元损失扩大较大，主要由于计提存货跌价准备增加；2）权益比例下降，2025年前三季度的少数股东损益占净利润的比例为41.10%，去年同期为7.81%，相对应的公司权益比例下降33.28pct。盈利能力上，公司2025年前三季度毛利率为12.44%，较去年同期提高2.01pct。费用管控上，销售费用率和管理费用率分别为1.22%、0.52%，分别较去年同期下降0.29pct、0.81pct，表明公司费用管控取得成效。

　　：2025年7月，公司通过短期融资券融资6亿元，发行利率2.5%。2025年10月，公司发行2年期中票，融资7亿元，发行利率2.85%。公司的融资渠道通畅，通过低融资成本补充流动性。

　　公司收入利润迅速增加，销售维持行业前10，投资持续高质量拿地，聚焦核心。融资端，公司融资渠道通畅，融资成本较低。

　　2025Q3公司实现盈利收入454.24亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润11.31亿元，同比增长13.21%，实现扣非归母净利润10.11亿元，同比增长21.75%。单季度业绩增速较快。2025年前三季度，公司实现营业收入1,358.45亿元，同比增长1.26%；实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28%，实现扣非归母净利润40.14亿元，同比增长3.43%。利润增速高于收入增速，展现出持续增长动能。

　　公司2025年前三季度毛利率为9.43%，同升0.35pct，净利率为3.41%，同升0.27pct。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-55.75亿元，相较去年同期的-56.32亿元增加0.56亿元。期间费用率为5.65%，同升0.26pct。财务费用为1.70亿元，同比一下子就下降47.22%，得益于利息费用降低。

　　2025年前三季度，公司实现累计新签合同额2,845.61亿元，同比增长0.17%。其中：境内新签合同2309.09亿元，同比增长5.74%，占新签合同总额的81.15%；境外新签合同536.52亿元，占新签合同总额的18.85%；从业务类型看，建筑工程新签合同2735.64亿元，占比96.14%；新签勘察设计监理咨询合同25.95亿元，占比0.91%；新签实业及新材料销售合同额78.51亿元，占比2.76%；新签现代服务业合同4.89亿元，占比0.17%。公司聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，推动产业向高的附加价值方向升级。

　　。2025前三季度培养基产品收入2.39亿元，yoy+32.56%，产品业务板块是公司收入的核心支柱，增长主要得益于公司在产品技术优化、产品研制及市场开拓上的持续投入。截至2025.9.30，共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段168个、临床I期阶段60个、临床II期阶段36个、临床III期阶段34个、商业化生产阶段13个，整体相较2024年末增加64个，其中商业化阶段增加5个，III期增加5个，II期增加8个。2025年前三季度，公司CDMO服务业务实现营业收入为3258.13万元，同比略有下降，服务业务受外部环境及客户的真实需求阶段性波动影响，增速有所放缓。

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