从四大矿山财务报告看铁矿石供给变化
目前世界铁矿石的供应呈寡头垄断的格局，四大矿山的供给优势显著。四大铁矿石生产公司分别是澳大利亚的力拓、BHP、FMG和巴西的淡水河谷（Vale）。20192020年的铁矿石牛市，四大矿山盈利进一步提升，铁矿石业务利润率58%70%。 2020年上半年，Vale净营业收入144.9亿美元，同比收入-16.7%，主要受新型冠状病毒肺炎疫情及因矿难停产矿山复产没有到达预期影响，铁矿石销量同比-13%。由于矿难的相关支出减少，2020年上半年，Vale盈利能力大幅回升，息税折旧摊销前利润62.53亿美元，同比+582%，利润率43%，较2019年上升15个百分点。由于矿难的巨额费用支出，Vale资产负债率有所抬升，截至2020年6月30日，Vale资产负债率60%，较2018年年底上升11个百分点。 近年来，Vale铁矿石业务收入占比逐步的提升，2020年上半年铁矿石业务收入109.15亿美元，占全部收入的75.3%，较2015年上升13.5个百分点。从铁矿石业务盈利能力看，铁矿石业务利润率亦逐年走高，高于整体利润率。2020年上半年，粉矿息税折旧摊销前利润50美元/吨，利润率58%，较2015年上升26.4个百分点；球团息税折旧摊销前利润69美元/吨，利润率56%，较2015年上升14.8个百分点。近年来，由于中国强劲的铁矿石需求，中国是Vale铁矿石的主要销售地，2020年上半年，Vale销往中国的铁矿石占其铁矿石总销量的64.2%，同比上升3.33个百分点，较2015年上升10.6个百分点。 2020年上半年，力拓总出售的收益203.33亿美元，同比-6.7%；铁矿石业务收入114.7亿美元，占总出售的收益56.4%，同比+2.3%。新冠肺炎疫情对力拓皮尔巴拉铁矿石产量影响小，2020年上半年，力拓皮尔巴拉铁矿石销量1.6亿吨，同比+3.27%。 从盈利能力看，2020年上半年，力拓息税折旧摊销前总利润96.4亿美元，同比-6%，利润率47%，同比持平；铁矿石业务息税折旧摊销前76.98亿美元，同比+2%，利润率67%，同比下降0.24个百分点，其中，皮尔巴拉铁矿石业务利润率72%，铁矿石业务盈利能力良好。铁矿石业务自由现金流为43亿美元，比2019年上半年下降7％，主要反映了更高的资本支出。这包括增加的持续资本以及Koodaideri项目的建筑活动的增额。力拓总资产负债率虽较2015年有所回落，近两年债务率小幅抬升，截至2020年6月30日，总资产负债率48.35%，较2018年年底上升3个百分点，较2015年下降3.5个百分点。 2020年财年，FMG总收入128.2亿美元，同比+28.7%；铁矿石业务收入115.8亿美元，占总出售的收益90.3%，同比+31.8%。由于成功运营及经营销售的策略，FMG超额完成2020财年运量目标，2020财年铁矿石销量1.78亿吨，同比+6%。 从盈利能力看，2020财年，FMG息税折旧摊销前总利润83.75亿美元，同比+38.5%，利润率65%，同比上升4个百分点。FMG总资产负债率整体保持下降，截至2020年6月30日，总资产负债率43.4%，同比下降2.8个百分点，较2015年下降21.4个百分点。 2020年财年，BHP总收入417亿美元，同比-6%；铁矿石业务收入208.6亿美元，占总出售的收益64%，同比+21%。2020财年铁矿石销量2.83亿吨，同比+4.8%；产量2.81亿吨，同比+4.2%，成功完成年度产量计划。 从盈利能力看，2020财年，BHP息税折旧摊销前总利润221亿美元，同比-4.57%，利润率53%，同比上升1个百分点；铁矿石业务息税折旧摊销前146亿美元，同比+31.4%，利润率70%，同比上升5个百分点。近年BHP总资产负债率有所上升，截至2020年6月30日，总资产负债率50.1%，同比上升1.5个百分点，较2015年上升6.8个百分点。 Vale铁矿石成本缓慢抬升，2020年二季度，Vale的C1成本17.1美元/吨，同比-0.45美元/吨，较2015年上升2.7美元/吨；到中国完全现金成本为42.2美元/吨，同比+0.9美元/吨，较2015年上升5.8美元/吨。 力拓铁矿石成本整体保持平稳，2020年上半年C1成本14.5美元/吨，同比+0.1美元/吨，较2015年-0.4美元/吨。 FMG铁矿石成本持续下降，2020年财年，C1成本12.94美元/湿吨，同比-0.17美元/湿吨，较2015年减14.06美元/湿吨；到中国完全现金成本为25美元/吨，同比+1美元/吨，较2015年减13美元/吨。 BHP铁矿石成本亦保持下降，2020财年C1成本12.63美元/吨，同比-1.53美元/吨，较2015年下降6.37美元/吨。 伴随着矿价上涨，四大矿山铁矿石资本支出虽然有所上升，但仍然明显低于20112014年，且以维持现有产能的资本支出为主。 近5年四大矿山铁矿石整体资本支出较20112014年显著回落，2019年四大矿山合计资本支出64.7亿美元，同比+14.3%，较2013年峰值回落76%。从资本支出结构看，主要以维持现有产能的资本支出为主，新增产能资本支出较少。以Vale为例，2020年铁矿石业务资本支出合计20.7亿美元，其中新增产能资本支出3.85亿美元，占比18.6%；2012年铁矿石业务资本支出合计78.82亿美元，其中新增产能资本支出57.5亿元，占比72.9%。新增产能资本支出无论是绝对值还是占比均显著回落。 从具体的矿山未来投产项目来看，未来两年投产项目较多，以维持现有产能为主。 NorthernSystem2.4亿吨项目，总投资额达7.72亿美元，计划将北方系统的铁矿石粉矿生产和物流能力扩大，2022年年底北部系统总产能能够达到2.4亿吨，考虑到2020年北部系统产量约2亿吨，2022年以后北部系统产量增幅较大。 2020年9月Vale董事会批准实施位于巴西帕拉州卡南都斯卡拉加斯市的南岭120项目，该项目将使淡水河谷S11D矿山和选矿厂的年产能提高2000万吨，使其达到1.2亿吨，从而使得北部系统的年产能逐步提升至2.6亿吨。该项目总投资额达15亿美元，预计于2024年上半年投产。 Gelado项目，总投资额达4.28亿美元，生产64.3%的铁含量的球团矿，预计于2021年下半年投产。 西澳大利亚皮尔巴拉地区的西安吉拉斯和罗布谷矿山，总投入8亿美元，2021年投产，大多数都用在维持PilbaraBlend和RobeValley产能。 西澳大利亚皮尔巴拉地区Koodaideri矿山，总投入26亿美元，产能4300万吨，2022年投产，亦将支撑PilbaraBlend的生产。 BHP新建产能主要是SouthFlank项目，总投入31亿美元，产能8000万吨，2021年年中投产，而年产能达8000万吨的杨迪矿区将达到开采年限，SouthFlank将作为杨迪的替补项目。SouthFlank地区生产的铁矿石品位将达62%63%，杨迪矿区的铁品位约56%，因此，SouthFlank项目将显著提升BHP在皮尔巴拉地区生产的铁矿石品位。 Eliwana项目总投入14亿美元，产能3000万吨，将使WestPilbaraFines年产能增加到4000万吨，计划于2020年12月投产，用于取代Firetai矿，有利于维持FMG低成本最低1.7亿吨年产量20年。 IronBridge项目总投入26亿美元，生产2200万吨年产能的67%高品磁铁矿，计划2022年上半年投产。 20192020年的铁矿石牛市，四大矿山盈利进一步提升，铁矿石业务利润率达到58%70%，铁矿石业务是四大矿山的主营业务也是盈利最好的业务。伴随着矿价上涨，四大矿山铁矿石资本支出虽然有所上升，但仍然明显低于20112014年，且以维持现有产能的资本支出为主。未来两年的铁矿石产量增量大多数来源于两方面，一种原因是Vale因矿难停产矿山陆续复产，约有4000万吨产能有待恢复，预计2021年下半年将加速恢复；另一方面是新建矿山的投产，最重要的包含Eliwana、IronBridge、SouthFlank，主要以替代衰老矿山为主，预计将会带来部分增量。整体看来，短期四大矿山新增产能较少，2021年下半年供给增量将逐步体现。（广发期货发展研究中心）